이젠 하한가 두 번이면 반 토막이다. 개인투자자들(이하 개미)에게『쪽박 경계령』이 내려졌다.

지난 18일, 한국거래소는 주식시장 ‘가격변동 제한폭’ 확대 조치를 6월 15일부터 시행한다고 밝혔다. 이는 정부의 서비스산업 육성 대책의 하나. 시장효율성 증대와 거래활성화를 꽈하겠다는 얘기다.

이로써 ±15%이던 주식 가격제한폭이 두 배 증가, ±30%로 확대된다. 이는 1998년 말 가격제한폭이 ±12%에서 ±15%로 완화된 지 17년 만이다. 가격제한폭 확대 조치가 주식시장에 가져올 변화는 상당할 것으로 예상된다.
 

▲한국거래소는 주식시장 ‘가격변동 제한폭’ 확대 조치를 6월 15일부터 시행한다고 밝혔다. 사진=JTBC방송 캡처
 

▣가격변동제한폭(價格變動制限幅)  주식시장에서 주가의 급변으로 인한 혼란을 막기 위해 하루 동안 개별 종목의 주가가 오르내릴 수 있는 한계를 정해 놓은 범위. '가격제한폭'이라고도 한다.  이 범위까지 오르거나 내리는 것을 『상한가 • 하한가』라고 부른다. 가격변동제한폭은 국가별로 다르다. 미국 · 영국 · 독일 · 홍콩 · 싱가포르 등은 가격변동제한폭이 없다.  한편 정리매매종목, 신주인수권증서, 신주인수권증권 및 채권의 경우에는 가격변동제한폭을 두지 않는다.

 

▲김원대 한국거래소 유가증권시장 본부장(부이사장)은 "가격제한폭 확대를 통해 증시의 역동성을 제고하고 기업가치가 제대로 평가받는 시장 환경을 조성할 것"이라고 밝혔다.   ▣가격동제한폭 확대, 자금 공급 증가... 반면 가격 왜곡 여지 • 투기, 주자조작 악용 우려    가격제한폭을 확대하면 유동 자금이 주식시장에 들어온다. 따라서 자금 공급을 늘릴 수 있다. 반면 가격이 왜곡될 여지가 높다. 특히 코스닥시장은 투기와 주자조작 등에 악용될 수 있다.   과거 가격제한폭 확대 후 일평균 거래량은 증가했다. 반면 변동성은 줄었다. 이번 확대 조치도 주식 시장에 긍정적일 것으로 예상된다.   2005년 3월, 가격제한폭을 12%에서 15%로 확대했다. 그 결과 이전 6개월보다 이후 6개월 거래량이 58% 증가했다. 실제 가격제한폭을 확대한 후 6개월간 일평균 거래량은 코스피시장이 1억 주에서 2억3000주로, 코스닥시장은 3억6000주에서 5억7000주로 증가했다.                                       ▲한국거래소 홈피 캡처 ▲유가증권시장 가격제한폭 변천과정 따라서 이번 확대조치로 거래대금 증가 가능성이 높다는 것. 하지만 첫 달만 비교해보면 거래량은 오히려 5% 감소했었다. 변화초기 한 달 동안 심리적 부담감이 작용했기 때문이라는 것.  다만 이전과 달리 변동 확대 폭이 커지고 시장 내 신용 거래와 대차 거래 비중이 높기 때문에 일부 종목들의 경우 변동성 스트레스가 커질 수 있다. 물론 약 2~3개월, 단기적 상황의 예상이다. 변동성 스트레스는 가격제한폭 확대 전후 다르게 나타날 전망이다. 가격제한폭 확대 이전에는 신용 관련 종목들의 변동성이 커지겠고 이후, 대차 관련된 종목들의 변동성이 커질 수밖에 없다. ▣신용거래(信用去來) '신용거래(margin transaction)'란 개인투자자가 증권회사에 일정의 보증금을 내고, 주식매수대금이나 유가증권을 빌려 주식을 매입 또는 매각하기 위한 방법. 자금을 차입하는 '신용거래융자'로 주식을 매수하거나, 유가증권을 대여 받는 '신용거래대주'로 주식을 매도하는 매매거래를 말한다.  ▣대차거래(貸借去來) 증권회사(證券會社)가 고객과의 신용거래에 필요로 하는 돈이나 주식(株式)을 증권금융회사(證券金融會社)가 대출하는 거래. ▲신용비율 상위 종목 (사진=키움증권 영웅문 HTS캡처) ▣올해 코스닥 급등과 함께 상하한가 종목 늘어나... 상하한가 빈도는 최근 들어 크게 줄었다. 지난해 상하한가를 기록한 종목은 코스피 1518건, 코스닥 2531건이었다. 1일 평균 코스피 6.2종목, 코스닥 10.3종목이었다.  하지만 올 들어 코스닥 급등과 함께 상하한가 종목 수가 늘어났다. 그런데 하루 평균 코스피 8.4종목, 코스닥 19종목에 그치고 있다.  이는 한국 증시의 성숙도가 높아지고, 시장 참여자가 많아져 가격 급변이 줄었기 때문으로 분석된다. 잠깐. 여기서 이들 종목의 시가총액 규모가 크지 않다는 점은 주목해야 한다.  ▣코스피 기준 대·중·소형주 상하한가 비중, 소형주가 90.5% 압도적... 코스피를 기준으로 대·중·소형주의 상하한가 비중을 분석했다. 소형주 비중이 90.5%로 압도적이었다. 하지만 가격제한폭 확대로 당일 상하한가에 쌓여있던 물량이 모두 거래된다 하더라도 증시 전체에 미치는 영향은 제한적일 것으로 분석된다. 업계에선 가격제한폭 확대가 주가 하락보다는 주가 상승 쪽에 힘을 실어주는 요인이 될 것으로 내다보고 있다. 이는 코스피 시장의 연도별 상하한가 도달 빈도 분석을 통해 드러난다.  2000년 이후 대·중·소형주 모두에서 상한가 도달 빈도가 하한가 도달 빈도를 앞서는 것으로 조사됐다. 상한가에 도달한 종목에 대해서는 투자자 상당수가 추가 상승에 대한 낙관적 기대를 바탕으로 매수 행렬에 가담할 가능성이 높기 때문이다. 반면 하한가 종목에 대해서는 바닥 통과에 대한 기대가 있어 추가 매도 수요를 억제하는 까닭이다.    ▣가격제한폭 확대 가장 큰 우려는 공매도 가격제한폭 확대에 대한 가장 큰 우려는 공매도라 할 수 있다. 특별한 호재나 실적 없이 주가 상승률이 높았던 종목은 공매도의 표적이 될 수 있기 때문이다.  현재가격 이상으로만 주문을 내야 하는 공매도 제도의 특성 때문에 앞으로도 15% 이상의 폭락을 촉발할 가능성은 매우 희박하다. 다수의 연구에서도 가격하락이 공매도를 유발하는 것이지, 공매도가 가격하락을 유발하는 것은 아니라는 견해가 우세하다. ▣공매도(short stock selling, 空賣渡)  말 그대로 ‘없는 걸 판다’란 뜻. 주식이나 채권을 가지고 있지 않은 상태에서 행사하는 매도주문을 뜻한다. 빌린 주식이나 채권을 판 후 결제일이 돌아오는 3일 안에 주식이나 채권을 구해 매입자에게 돌려주면 된다. 약세장이 예상되는 경우 시세차익을 노리는 투자자가 활용하는 방식이다. 예를 들어 A종목을 보유하지 않은 투자자가 이 종목의 주가하락을 예상하고 매도주문을 냈을 경우, A종목의 주가가 현재 2만 원이라면 일단 2만 원에 매도한다. 3일 후 결제일 주가가 16,000원으로 떨어졌다면 투자자는 16,000원에 주식을 사서 결제해 주고 주당 4,000원의 시세차익을 얻게 된다. ▣변동성 확대 시스템 안정 찾는 7월정도 마무리 예상  일단 변동성 확대는 시스템이 안정을 찾은 시점까지 시장 스트레스로 작용하겠다. 또 이런 부담감은 7월 정도에 마무리될 것으로 예상된다. 따라서 가격 변동 폭 확대 이후 1~2개월 동안에는 개별 종목 선택에 있어서 변동성 노출을 최소화할 필요가 있다. 신용잔고가 지나치게 높거나 대차잔고가 빠르게 증가하는 종목이 대상이다. 다음 달 시행 이후 나타날 변화를 생각해보면 제도 도입 초기에는 일시적으로 개인투자자들의 대형주 선호 경향이 강해질 것으로 보인다.  가격제한폭이 확대되면 당분간 우량 대형주와 기초체력(?)이 취약한 중·소형주간의 변동성 격차가 크게 벌어지리란 예상. 중·소형주에 대한 개인투자자들의 수급이 취약해질 개연성이 높다.  ▣중·소형주 경제 기초 여건 철저히 분석할 수 있는 근본적 에너지 요구  결국 중·소형주에 대한 외국인과 기관의 참여가 활발해질 때 까지, 주가 변동성과 관련한 안전판 역할을 하기 전까지, 개인투자자들의 대형주 선호 경향은 강해질 것으로 전망된다. 중장기적인 관점에서 볼 때 실적이 뒷받침되는 중·소형주에 대한 쏠림현상이 나타날 가능성도 매우 높다. 가격제한폭 확대 조치를 통해 기업가치가 주가에 반영되는 속도가 빨라지면서 '일회성 호재'나 '테마'만 보고 투자하기에는 위험이 너무 높아졌다.  따라서 기관뿐만 아니라 개인도 실제 실적이 추정치와 괴리가 지나치게 벌어지거나 과거 주가 변동성이 높은 종목에 신중하게 접근할 것이다. 따라서 중·소형주의 펀더멘털을 더욱 철저히 분석할 수 있는 근본적 에너지가 요구된다.                                          칼럼니스트 박철성 <언론인•다우경제연구소 소장>     ▲한국거래소 홈피 캡처